距索菲亞(002572.SZ)發(fā)布年報后僅不到24小時，其股票便于盤中跌停，報31.64元，跌幅為跌9.99%，總市值落為288.67億元。

這份剛剛發(fā)布的年報顯示，索菲亞在2020年營業(yè)收入為83.53億元，比上年同期增長8.67%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.92億元，比上年同期增長10.66%。

僅看營收增長，這是一份頗為不錯的成績報告，但細究年報便可發(fā)現(xiàn)，投資者信心不足有所緣由。

業(yè)績增長不如預期

按照此前索菲亞發(fā)布的業(yè)績預告，其預計2020年實現(xiàn)銷售收入80.7億元-88.4億元，同比增長5%-15%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.3億元-12.4億元，同比增長5%-15%。若以之前的業(yè)績預告取中間值，營收增速為10%。索菲亞2020年營收8.67%的實際增速遠低于之前業(yè)績預告預期。

與年報同日發(fā)出的2021年第一季度業(yè)績預告顯示，索菲亞2021年第一季度預計盈利1.05億元至1.3億元，同比扭虧為盈，去年同期為虧損1654.61萬元;預計營收將增加8.4億元到10.69億元，同比增長110%至140%。

但這份扭虧為盈的業(yè)績同樣不如預期。索菲亞2020年年報顯示，第一季度因疫情原因，凈利潤虧損0.17億，第二季度盈利3.59億，第三季度盈利3.54億，第四季度盈利4.95億。也就是說，2021一季度預期的盈利遠不及2020年后三個季度，環(huán)比上一季度至少下降了78%。

而且2020年一季度家居上市企業(yè)普遍因疫情原因業(yè)績大跌，不具普遍的可比可比性。相比于2019年的第一季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.06億元，也就是說，索菲亞2021年一季度的預期凈利潤1.05億元至1.3億元，相比未受到疫情影響的2019年并沒有增長多少。

現(xiàn)金流大幅下降

2020年，索菲亞經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為14.45億元，同比下降12.00%。索菲亞解釋稱，經(jīng)營現(xiàn)金流下降主要是大宗業(yè)務發(fā)展迅速，部分大宗客戶以商票結算，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增速低于經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增速所致。年報顯示，索菲亞大宗業(yè)務渠道收入在去年有了翻倍式增長，營收超過15億元，營收占比上升至18.08%。

一般而言，大宗工程業(yè)務存在一定賬期，回款期間與確認收入期間存在差異。因此，大宗業(yè)務雖然帶給索菲亞相對亮眼的營收成績，也給其帶來了考驗資金實力的副作用。

對于絕大多數(shù)正常經(jīng)營的企業(yè)來說，企業(yè)的現(xiàn)金流就是企業(yè)生存的血液,特別是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額對于企業(yè)來說更是命脈，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營發(fā)展獲利最重要的方式。穩(wěn)定的現(xiàn)金流是企業(yè)發(fā)展的血液，也是應對危機的有效方式。

2020年的疫情給家居企業(yè)的生產制造和經(jīng)營帶來了明顯的影響和沖擊，在融資環(huán)境趨緊和行業(yè)景氣承壓的情況下，只有保持現(xiàn)金流良好、業(yè)務穩(wěn)健，未來才能繼續(xù)向好向優(yōu)發(fā)展。而索菲亞大幅下降的經(jīng)營現(xiàn)金流無疑在行業(yè)承壓的環(huán)境里觸了自己的霉頭。

營收凈利增速逐年放緩

最為人關注的是，2020年索菲亞銷售毛利率下降至36.56%。這是索菲亞連續(xù)第四年銷售毛利率的下滑，2017-2019年，索菲亞的毛利率分別是：38.17%，37.57%，37.33%。一般而言毛利率下滑意味著企業(yè)產品競爭力在降低。雖然下降幅度較為緩慢，但仍然說明了索菲亞產品競爭力在緩慢下滑。

在營收和歸母凈利潤方面，索菲亞的增速也在持續(xù)放緩。其在2019年，索菲亞營收增速首次降至個位數(shù)，實現(xiàn)營業(yè)收入76.86億元，同比增長僅5.13%;歸母凈利潤為10.77億元，同比增長12.34%。而在2020年，索菲亞歸屬凈利潤同比增長10.66%，低于2019年的凈利潤增速。

如果將視線拉長，在2016年至2018年索菲亞分別實現(xiàn)營業(yè)收入45.30億元、61.61億元、73.11億元;分別實現(xiàn)凈利潤6.64億元、9.07億元、9.59億元。2017年至2018年各年營業(yè)收入同比上年增長36.00%、18.67%;各年凈利潤同比上年上漲36.60%、5.73%。

綜合上述數(shù)據(jù)來看，索菲亞營收凈利增長速度逐年趨緩，2019年營業(yè)收入增幅更是降至歷年來最低。與此同時，其凈利潤的增長幅度相較之前也出現(xiàn)較大幅度下滑。

衣柜“一哥”受沖擊

除此之外，索菲亞還將要擔心其受到?jīng)_擊的衣柜“一哥”地位。

2020年年報顯示，索菲亞衣柜及其配套產品實現(xiàn)收入67.02億元，同比僅增長1.46%。

一直以來，索菲亞都是衣柜行業(yè)的“一哥”，衣柜及其配套收入是它的主要營收來源。而近年來，隨著強勁對手歐派整體衣柜業(yè)務的步步緊逼，行業(yè)格局也在逐步變化。2020年6月，歐派家居副總裁楊鑫甚至放話，年內歐派衣柜將有望超越索菲亞衣柜，成為行業(yè)老大。

據(jù)此前公布的數(shù)據(jù)顯示，歐派衣柜2020年前三季度營收達到44.39億(含家配)。2019年，歐派衣柜品類營收51.57億元，同比增長了24.6%，2018年收入為41.48億，同比增長25.8%。

雖然在規(guī)模上，2019年、2018年歐派的衣柜項目營收仍比索菲亞少了十多億元，但是增長速度對索菲亞卻已產生極大威脅。

此外，歐派年報顯示，在產品研發(fā)與設計方面，歐派衣柜每年新品研發(fā)投入4億多，對比索菲亞的2020年年報，其2020年的研發(fā)費用為2.07億，2018年的研發(fā)費為1.85億。若索菲亞不加大在研發(fā)方面的投入,提升技術先進性,其產品競爭力恐將下滑,其市場份額或被對手蠶食。

此外，2020年，在索菲亞花大力氣開拓的整裝業(yè)務中，櫥柜業(yè)務實現(xiàn)收入12.11億元，同比增長42.26%;木門業(yè)務實現(xiàn)收入2.92億元，同比增長55.36%。以營收看，其業(yè)務增長不錯，幅度喜人。

但若細究，索菲亞木門及櫥柜業(yè)務的毛利率分別較2019年下降1.28%和5.87%，本身，索菲亞木門和櫥柜的毛利率便不是很高，但這種情況下，索菲亞的這兩項業(yè)務的毛利依然在下降。

2013年，索菲亞開始提出“大家居”概念，在此戰(zhàn)略布局下，索菲亞聚焦衣柜、櫥柜、木門三大細分市場，為消費者提供一站式解決方案。然而這一概念提出8年，索菲亞超8成收入仍來自于定制衣柜及其配件，且櫥柜木門業(yè)務毛利仍然不高。而歐派家居在2019年定制衣柜占主營收入的比例已達38.1%，與索菲亞的衣柜業(yè)務近乎并駕齊驅。如此看來，與對手相比，索菲亞的全屋定制之路走起來并不順暢。

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